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兩大因素支撐牛蹄奮進 市場由估值擴張驅動轉向企業盈利驅動

來源：中國網財經

當A股陷入“跌媽不認”行情時，港股也在遭遇“三連擊”。印花稅提升、美債收益率飆升、內地公募發行降溫等綜合作用下，香港恒生指數近來呈寬幅震蕩走勢，南向資金1月時連續每日凈流入200億港元的巔峰時刻一去難復返。Wind數據統計，截至3月17日收盤，南向資金本月合計凈賣出130.63億港元。

面對市場波動，有些投資者開始擔心后市會不會牛轉熊?此時到底是該加倉還是離場?從機構觀點看，港股投資價值長期向好仍是一致共識。有券商分析指出，在全球疫情明顯回落、經濟復蘇、流動性前所未有、內地資產價值重估下，每次大盤回調都是入市加倉良機，投資者應不要恐慌，市場波動借口不能抵抗牛市基本面的事實。

在香港素有“冠軍基金經理”之稱的行健資產管理首席投資總監蔡雅頌日前也講述了他對市場走向及投資機會的看法。

兩大因素支撐牛蹄奮進

總體看來，蔡雅頌認為市場長期走牛在大方向上并未改變。支撐這一結論的背后主要有兩大原因：

首先，加印花稅的消息在短期內對市場情緒帶來負面影響，但是實際增加的交易成本其實不算太多。長期來看，中國居民資產配置的選擇相對有限，再加上近些年國內理財產品的收益下降，印花稅很難影響股市作為資產重要蓄水池的位置。對于海外資金而言，中國市場也將會繼續吸引資金流入。盡管資金潮起潮落，蔡雅頌認為，與全球主要標準股指相比，目前環球投資者的中國資產配置還遠遠不足。增配中國的需求將會導致海外資金持續流入中國市場。

高盛的最新估算顯示，目前環球投資基金低配中國的幅度高達440個基點，而2004年以來的平均低配幅度為220個基點。中國應該也會繼續開放金融市場，進一步鼓勵資金流入。

其次，隨著疫苗落地，環球經濟復蘇，通脹壓力抬頭，引發了投資者對政府收緊寬松貨幣政策的擔憂。相對來說，中國政府在剛剛過去的兩會及其他經濟會議中多次強調政策“不急轉彎”。這一明確的信息為股市系上了一條安全帶。再加上中國經濟的強勁復蘇，中國市場今年下半年的表現還是值得期待的。

市場由估值擴張驅動轉向企業盈利驅動

作為擁有超過24年投資管理經驗的沙場老將，蔡雅頌歷經多輪牛熊市考驗，投資經驗豐富，而且對于市場有著敏銳的判斷。

此前蔡雅頌就曾在其掌托的行健宏揚中國基金一月報中預計，南向資金短期內流入速度應會有所放緩，因為他認為內地投資者不太會繼續追趕一個已經進入技術性超買的市場。他坦言，“一月北水流入的勢頭可能較難維持。不過，內地投資者青睞港股的原因屬于長期穩定的結構性變化。因此，較為確定的是，香港市場在未來將逐漸吸引更多來自內地和全球投資者的資本配置。”

對于近期市場畫風突變，蔡雅頌指出，隨著全球多國已經開始大規模注射疫苗，投資者認為 “傳統經濟”股票將會受益，并會導致通貨膨脹。不少投資者擔心國債收益率曲線變陡將會自然地壓縮市場估值，尤其會給此前高估值的成長股帶來不利影響。在這樣的市場情緒驅動下，投資者本能地賣出了成長股。而溢出效應又進一步導致了交易量創紀錄的無差別拋售。

2020年的升市，是由于無風險利率的大幅降低，市場主要由估值擴張驅動，而到2021年，市場將由企業盈利質量和盈利水平的改善驅動。“從這一點出發，早在近期的市場波動出現之前，我們已經減少了高估值成長股的風險敞口，并轉投了一些房地產和工業股。”

借道北上互認基金分散資產配置

對于看好港股投資價值想要分散資產配置的個人投資者來說，直接投資港股難度系數較大，一方面有資金門檻限制，另一方面港股是高度機構化的市場，沒有漲跌停、可以T+0交易等，因此利用香港本土基金管理公司的專業優勢，借道“北上互認”基金在波動加劇的背景下來掘金港股更為明智。

由蔡雅頌掌舵的行健宏揚中國基金，是首批獲得證監會批準注冊和發售的香港互認基金。該基金成立于2010年9月，目前有5個貨幣單位。

據統計，行健宏揚中國人民幣份額自2014年5月30日問世至2020年末，取得了81.97%的收益率，遠超同期恒生指數17.89%的漲幅;剛剛過去的2020年，在港股弱勢、A股走強的背景下，該基金通過對兩地三市優質資產的靈活配置，全年收益率達46.99%。2015年12月，在通過中國證監會的精挑細選后，成為首批在內地銷售的3只香港互認基金之一。

據基金月報顯示，截止2021年1月末，行健宏揚中國前三大投資地區分別是中國香港(71.08%)、中國臺灣(5.94%)、中國內地(7.49%)，其中股票資產占比95.86%;前三大配置行業，分別是非日常生活消費品(35.26%)、醫療保健(21.51%)、資訊技術(13.77%)。

作為行健宏揚中國的基金經理，蔡雅頌早年任職惠理時，其主理的惠理中華ABH基金在2000至2007年7年間共錄逾9倍回報。2009年參與創辦行健后，個人和團隊贏得多個權威大獎，包括金牛獎，Benchmark指標香港年度基金大獎等，其中行健宏揚中國基金就曾榮膺“晨星2017最佳大中華股票基金大獎”。

行健宏揚中國內地代理：天弘基金

風險提示：香港互認基金，依照中國香港法律設立，其投資運作、信息披露等規范適用香港法律及香港證監會的相關規定，請詳閱基金法律文件并關注其特有風險。市場有風險，投資需謹慎。

標簽： 兩大因素 市場估值 企業盈利

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