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桂浩明：陰跌漸近尾聲反彈尚待時機

2023-01-08 17:39:21 來源：金融投資報

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■ 桂浩明

(資料圖)

在2022年的最后一個交易日，人民幣兌美元的匯率出現了較大的上升，收復了7:1的大關。進入2023年，人民幣匯率繼續走高，來到了6.9:1左右。當然了，近期也不只是人民幣匯率升值，其它幾個主要非美貨幣也在不同程度上有所升值。衡量美元與一攬子非美貨幣比價的美元指數，目前點位在104.5點附近，而在三個多月前，它曾經摸高到114.79點，這也就意味著在這不到100個交易日中，它下跌了近9%，這個幅度不算小。當然，相比一年前的時候，美元指數還是有超過10%的漲幅，現在呈現的還是一種沖高以后的回落態勢。

美元指數之所以在去年前三季度大漲，最主要的原因是美聯儲采取了激進的加息政策，在一個不太長的時間內連續加息7次，其中4次的加息幅度達到75個基點，在12月份再次加息50個基點后，其聯邦儲蓄利率已經上升到4.25%—4.5%，這是近十多年來的高位。持續的大幅度加息，固然對通貨膨脹起到了抑制作用，但由于企業的資金成本快速上升，對社會經濟活動造成了不小的負面影響，股市也受到直接的沖擊。正是在這樣的背景下，去年四季度以來，美聯儲在堅持加息的同時，也發出了將放緩加息節奏的信號，而外匯市場對此也是迅速作出了充分反應，美元指數在9月份以后就開始震蕩下行。不過，由于美元利率還處于高位，市場推測的其后續政策也不至于導致美元匯率回到一年前的水平，但那種超強的格局應該是結束了。

當今世界，美元是最主要的國際儲備貨幣，也是最重要的國際貿易結算貨幣，還是最基本的資產價值衡量工具。美元指數的上漲，美元的升值，對世界經濟影響是巨大的，評價去年中國股市的走勢，因為美元升值帶來人民幣相對貶值的影響不容忽視。人民幣對美元的匯率從年初的6.3:1到三季度的7.37：1，期間最大貶值幅度接近17%，在某種程度上也就相當于以美元標價的人民幣資產價格下跌了約17%，由此帶來的進口成本飆升、對外國產品消費能力下降以及投資者信心受挫等，使得股市也被嚴重拖累。所幸的是，因為在外匯市場上是美元兌一攬子非美貨幣升值，而一些國家的貨幣相對于美元的貶值幅度還大于人民幣，因此人民幣兌其它非美貨幣在不同程度上還有所升值，因此美元升值引發的沖擊事實上還是被限制在一定的范圍內。

現在，美元走勢開始發生變化，快速升值的格局被震蕩下跌所取代。而更為重要的是，隨著美元指數的回調，人民幣過度貶值的局面得到了扭轉，至少是現階段，人們無需過多擔心本幣大幅度貶值。在此基礎上，對于資本市場的預期也將發生積極的變化。畢竟回到資產價格上，現在較三個月前，以美元計價的方式而論，是有了相應的回升。如果人們在這方面的認識得以延續，那么對股市來說就多了一個穩定的因素，投資者的信心也會因此而得到增強。所以，時下美元的回調，可以視為股市的一個間接利好，有利于股指上行。進一步說，作為誘導美元指數下行主要因素的美元利率，在2023年雖然還會繼續加息，但畢竟已是強弩之末，不但空間有限，而且其影響力也減小了。從世界經濟運行的角度來說，這也是一個利好。只是，在高利率影響下，歐美經濟在2023年的運行困難會很大，并且在一定程度上存在衰退的可能，因此高利率所造成的壓力，在一段時期內還是要比美元指數回落的影響大。就中國來說，美元的高利率，對于國內實施穩健的貨幣政策，引導利率下行的安排是構成某種障礙的，外匯存款利率高于國內人民幣利率的現實，對居民的金融資產配置也會帶來一定的影響。因此，在看到美元指數回調對A股產生的正面作用時，還應該對這個作用有全方位的判斷，并且更多關注到其外延影響的變化，在正視這一利好的同時，在具體判斷上還要保持謹慎。

編輯|卿子秀? 校檢|袁鋼?

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