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中信證券：比亞迪股份(01211)2月銷量超預期 跑贏行業凸顯強車型周期

來源：英為財情

智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，比亞迪股份(01211)2022年2月新能源汽車銷量8.7萬輛，同比+764%，跑贏行業凸顯強車型周期。隨著車型矩陣持續完善、新能源車競爭力持續得到驗證，2022年公司智能化+出海有望成為新亮點。此外，中性化戰略穩步推進，比亞迪半導體上市申請已于2022年1月27日過會。動力電池外供加速、儲能電池出貨提升，供應鏈價值凸顯。

事件：2022年3月3日，公司發布2022年2月汽車銷量快報。2022年2月公司汽車銷售9.1萬輛，同比+195%;其中新能源汽車8.7萬輛，同比+764%，環比-6%;燃油車2795輛。

中信證券主要觀點如下：

22M2新能源乘用車銷量8.7萬輛(-6%MoM)，大幅領跑行業。

2月公司汽車銷售9.1萬輛，同比+195%，環比-5%，其中新能源汽車8.7萬輛同比+764%，環比-6%。分類別看，2022年2月份新能源乘用車銷售8.7萬輛，同比+764%，環比-6%，大幅跑贏行業環比-30%降幅。其中純電4.3萬輛，同比+451%，漢、唐、海豚等重點車型表現突出，新車型元plus環比翻倍、持續放量;插混4.4萬輛，同比+1836%，宋PlusDM-i、唐DM-i等高價位車型銷量占比提升。2月新能源商用車銷售810輛，同比+95%。燃油車方面，2月銷售2795輛。2月動力電池及儲能電池裝機4.6GWh，同比+241%;1至2月累計裝機9.4GWh，同比+202%。

車型周期持續向上，電動化技術引領行業。

公司重磅車型旗艦轎車“漢”于2020年7月上市，2022年2月“漢”銷售約9084輛，月銷量持續火熱。其中漢EV銷量約8684萬輛、漢DM(換代漢DMi)約400輛，中高端車型“漢”終端熱銷驗證了電動產品競爭力，驅動公司品牌力提升，并引領公司新一輪車型周期。搭載全新第四代插混平臺DM-i的秦Plus、宋Plus和唐分別于2021年3月和4月正式上市，2022年2月銷量分別約為1.4萬輛、1.9萬輛和1.0萬輛，DM-i系列合計環比提升，訂單結構優化。

2021H1公司在上海車展發布e平臺3.0，基于該平臺打造純電動車“海豚”和元PlusEV分別已于2021年8月和11月發布，海豚定價9.68-12.48萬，價格和性能優勢突出，2022年2月銷量8565輛，逐步對同價燃油車形成替代，元Plus持續放量，2月銷量超4000+輛。

2020年3月公司發布“刀片電池”技術，憑借高能量密度、低成本、高安全性引領行業，并搭載旗艦車型“漢”，年內產能順利爬坡。同時2020年起動力電池持續突破外供，目前國內市場已配套長安、小康、北汽、一汽紅旗等車企，海外客戶方面獲福特定點，并有望供應豐田、奔馳等全球知名車企。

王朝+海洋雙網并進，中高端車型矩陣持續完善，2022年智能+出海有望超預期。

2021年11月廣州車展公司宣布原e網升級為海洋網，建立全新渠道網絡和營銷模式，規劃兩大系列：“海洋生物”系列車型全部由e平臺3.0打造，目前已推出首款車型“海豚”，第二款“海洋動物”系列車型Ocean-X計劃于2022年亮相;“軍艦”系列則專屬搭載DM-i超級混動系統，規劃包括轎車、SUV、MPV等車型。

2021年12月公司公告增資騰勢品牌10億元，同日戴姆勒公告擬轉讓40%股權至公司，該行預計至2022年中公司將持有騰勢品牌90%股權。至此，王朝+海洋覆蓋10-30萬主流市場，騰勢品牌覆蓋30-50萬中高端車型市場，自主新高端品牌覆蓋50萬以上高端車型市場，實現車型級別、動力總成、價格帶全覆蓋，進一步擴大目標市場，推動公司車型周期進一步向上。中高端車型矩陣布局完善后，公司有望開始發力智能化。

該行預計，e平臺3.0第三款車型Ocean-X智能化配置有望超預期，e平臺3.0的智能化技術能力將逐步顯現，公司智能化價值有望迎來重估。另一方面，公司新能源車競爭力在國內市場持續得到驗證，相比海外車企已經具有優勢，出海條件完備、時機成熟。2021年下半年以來高端車型漢、唐均已在海外多個國家和地區亮相、銷售。該行認為2022年將會成為公司出海“元年”，為公司打開中長期成長空間。

定增助力產能擴張，供應鏈中性化價值凸顯。

公司2021年11月1日公告H股配售5000萬股，增發1.75%總股本，凈募資138億港元(約合114億元人民幣)，募資計劃投入電動、智能化方向，有助于進一步提升公司研發能力，保持行業領先地位。2020年末以來，以寧德時代、億緯鋰能、欣旺達為代表的新能源汽車產業鏈公司均開始新一輪募資擴產活動。下游布局方面，比亞迪在濟南、鄭州、無為、蚌埠、長春等地投資設廠，用于生產新能源整車、鋰電池及相關零部件。上游布局方面，公司公告以戰投身份定增四川路橋，并擬與四川路橋、川能動力成立合資公司，開發磷礦和磷酸鐵鋰項目，積極卡位鋰、磷資源。

公司作為電動化技術領先者，除電動車業務外，該行認為公司后續更大的投資價值是作為中性的“新能源汽車一站式解決方案提供商”，包括鋰電池(刀片電池技術等)、半導體(IGBT)、三合一電機/電控技術等。當前公司電動車和電池業務景氣度高，其中：

1)電動車：隨著DM-i銷量釋放，口碑持續發酵，疊加海洋+王朝雙網驅動，該行預計2022年公司電動乘用車新增銷量為127萬輛(+112%YoY)，疊加在手訂單20萬輛，全年有望交付達150萬輛。隨著純電e平臺3.0新車型和高端品牌投放，公司車型向上周期有望延續。

2)電池：刀片電池全球配套加速，中性化預期下優質電池供應商價值凸顯，對標寧德時代的估值有望提升。

投資建議：考慮2021年消費電子需求受缺芯影響，比亞迪電子盈利承壓，維持2021年全年公司實現歸母凈利潤預測45億元;考慮公司車型矩陣重塑，電動車車型周期持續向上，動力電池外供、儲能電池出貨加速，維持公司2022/23年歸母凈利潤預測為90/152億元。

風險因素：新能源汽車銷量不及預期;比亞迪DM-i新平臺車型銷量不及預期;技術路線更迭;新能源汽車政策波動。

標簽： 比亞迪股份 中信證券

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