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快資訊丨愛美客港股IPO前疑似“突擊分紅” 高商譽溢價并購產生虧損

來源：英為財情

《科創板日報》7月1日訊（北京 記者 胡家銘） 猶記兩年前愛美客在A股創業板上市，當天即上漲近兩倍，兩個月后更是沖高至發行價的440%，一度成為僅次于茅臺的“醫美茅”。

而在近日，愛美客發布公告稱，已于早些時候重新向港交所遞交境外上市外資股（H股）上市申請并刊發申請資料。若此次上市成功，愛美客將成為首個“A+H”上市的醫美上市公司。


【資料圖】

根據弗若斯特沙利文報告，按2021年的銷量計，愛美客是國內最大的基于透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為39.2%。愛美客同時也是是中國第二大基于透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為21.3%，亦為國內最大的基于透明質酸的皮膚填充劑供應商，市場份額為58.9%。

《科創板日報》記者梳理公司資料發現，愛美客無論在A股抑或是兩次港股上市前，都有“例行分紅”的偏好。除此之外，愛美客長期股權投資也開始出現滑鐵盧，如2021年度投資凈虧損達672萬元，而這很大程度上是因兩家合聯營企業估值下滑引起，且公司并沒有計提相應的商譽減值。

2022年一季度毛利率超過貴州茅臺

公開信息顯示，愛美客技術發展股份有限公司（以下簡稱愛美客）成立于2004年，公司立足于生物醫用軟組織修復材料的研發和轉化。2009年，公司成為國內首家獲得國家食品藥品監督管理局（CFDA）批準的注射用透明質酸鈉III類醫療器械證書的企業。2020年9月，愛美客登陸A股創業板。上市之后，公司股價在2021年7月一度沖上840.82元/股的高點，當時也是公司首次遞交港交所招股書的時間節點，而后隨著上市文件“失效”，公司股價一路回調，截至7月1日收盤，愛美客A股報590.96元/股。

2021年年報顯示，公司立足于生物醫用軟組織修復材料的研發與轉化，截至目前，已實現基于透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚乳酸的皮膚填充劑以及聚對二氧環己酮面部埋植線的產業化，同時正在開展重組蛋白和多肽等生物醫藥的開發。

年報數據則顯示，2021年，公司報告期內實現營收14.48億元，扣非歸母凈利潤則為9.14億元，相對于2020年的4.24億元上漲215%。同時，公司2021年的毛利率在2020年91.81%的基礎上繼續上升，達93.7%，凈利率則在近兩年穩定在60%以上。而茅臺的毛利率已經連續幾年處于91%的水平。若以該指標進行衡量，則公司在盈利能力上無愧于“醫美茅”的稱號。

據愛美客港股招股書，在售價方面，“愛芙萊”、“嗨體”、“寶尼達”、“逸美一加一”、“逸美”在2019年度的平均售價分別為310.83元/支、352.61元/支、2547.49元/支、1220.87元/支、700.41元/支，但與之對應的單位成本卻分別為30.41元/支、24.72元/支、32.34元/支、44.33元/支、27.53元/支。

愛美客財報顯示，2018-2021年的毛利率分別為87.2%、91.7%、91.4%和93.3%。2022年一季度更是高達94.45%，超越了同期貴州茅臺。

同時需要注意的是，上述售價僅僅是出廠價。并不代表該產品到消費者手中的最終市場價?！犊苿摪迦請蟆酚浾卟樵冃卵跗煜箩t美APP發現，僅淡化頸紋的“嗨體”，4ml三針的市場價就高達6588元，領券后約4748元。而更為高端的寶尼達，三針售價則來到了35800元，券后價格則是26886元。將市場價平均下來，一針也要8962元，而其出廠均價為2547.49元，而愛美客招股書顯示其成本卻僅為32.34元/支。

愛美客2021年年報顯示，受益于近年來消費者對抗衰老、皮膚年輕化的需求不斷增長，以嗨體為核心的溶液類注射產品實現營業收入10.46億元，較上年同期增長133.84%，占愛美客整體營收比重72.25%，提升了9個百分點。此外，凝膠類注射產品實現營業收入3.85億元，較上年同期增長52.80%，占總營收比重為26.61%。

同時，從現金流狀況來看，公司2021年的經營活動現金流凈額為9.43億元，超出了公司扣非歸母凈利潤的水平，因此，這也意味著愛美客的營收也很好地轉化為公司現金流。

正是亮眼的財務數據，導致愛美客成為醫美賽道的投資熱門標的。

疑似“突擊分紅”

愛美客資產負債表顯示，2021年公司資產總額為52.65億元，相較2020年報，增長近10億元。尤其值得一提的是，公司僅賬面現金就高達32.64億元，相比2020年8.42億的交易性金融資產，2021年則下降至3.71億元，由此產生的投資收益為2520.6萬元。

由此觀之，公司從2020年開始的“例行分紅”，似乎也并沒有值得深究之處。2021年年報顯示，公司以2021年年末總股本2.1636億股為基數，向股東每10股派發現金股利21元（含稅），現金分紅占當期歸母凈利潤的47.44%。按照當期末持股數計算，愛美客董事長簡軍此番分紅拿走1.4億元。

但從股東結構來看，截至2021年末，公司前十大股東占總股本比例超過67.03%，其中愛美客董事長簡軍占據一半以上。換言之，即便愛美客以大筆在手現金慷慨分紅，獲利最多是大股東。

同時，如果以愛美客港交所遞表時間推算，在分紅預案出臺之時，愛美客已經基本完成了港股上市輔導的相關工作，因此，此次分紅雖然在A股算是“例行公事”，但對于港股而言，仍然有突擊分紅的嫌疑。

高商譽溢價并購產生虧損

此外，公司雖然沒有利用自有資金進行高商譽附加的溢價并購，但仍然有高達十億元的長期股權投資。具體來看，是2021年6月愛美客對韓國公司Huons BioPharma的收購。公開資料顯示，Huons Bio為韓國肉毒市場第四大參與者，2019年其肉毒素產品在韓國本地市場份額達5%。愛美客于2018年9月與Huons簽訂A型肉毒毒素產品在中國的合作協議，代理期10年+，目前已獲得了三期臨床批準，進入臨床階段。2020年，Huons Bio的凈利潤為0.28億元。

2021年報顯示，愛美客對該公司25.42%的股權進行收購，耗資約8.78億元。而本次投資計算其市值為35億元，對應20年收購估值PE為125倍，遠高于行業平均水平，且對于資產總額五十多億元的愛美客而言，這筆長期股權投資數目并不小。同時，由于使用超募資金進行收購且沒有進行事前披露，愛美客收到了深交所的關注函，深交所要求，公司應補充說明是否存在改變超募資金用途的行為，是否按照本所《創業板股票上市規則》履行審議程序和信息披露義務，是否存在應披露未披露情形。同時，該筆遠高于行業平均水平的收購實際上并未產生商譽，這并非一個正?，F象。

一年之后，《科創板日報》記者在投資收益一欄發現，公司本年度投資收益出現了672.5萬元的凈虧損。其中公司主要投資的是醫療器械企業——東方美客（北京）科技發展有限公司，及前述韓國公司，持股比例分別為51%和25.42%，且均按權益法估算。

在此會計處理方法之下，東方美客2021年凈虧損為-471.23萬元，若按權益法估算，則愛美客因投資東方美客而產生了236萬元左右的投資虧損。Huons公司同樣出現了轉盈為虧的情況，2021年錄得凈虧損為43.91萬元。同時也產生了1451.77萬元的其他綜合損益，愛美客本期剩下四百多萬元的投資虧損即是由此產生。而在沒有商譽的前提之下，商譽減值自是無從說起，也無法對利潤產生相關影響。

《科創板日報》記者就上述問題聯系愛美客公司，截至發稿未獲回應。

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