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觀點：本月MLF縮量續作 中長期流動性投放仍超到期量 未以降準置換原因何在？

來源：英為財情

財聯社11月15日訊（記者 徐川）面對本月創歷史單月新高的1萬億中期借貸便利（MLF）到期，央行今日公告稱，為對沖稅期高峰等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，11月15日開展8500億元MLF操作和1720億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.0%，與此前持平。

此外，央行還表示，11月以來已通過抵押補充貸款(PSL)、科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。

業內人士分析稱，央行平價縮量續作8500億元MLF，同時逆回購投放1720億元，疊加11月以來央行已通過PSL和科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性總體已超過本月1萬億元的MLF到期量，有助于引導市場流動性處于合理充裕水平，支持金融機構加大對實體經濟信貸投放。


(資料圖)

以短期流動性少量置換中期流動性

對于本月MLF縮量續作，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，這主要由于市場中長期流動性充足，本次MLF縮量1500億元，但續作的8500億元MLF工具，加上PSL、再貸款工具資金，中長期流動性投放超過1.1萬億元，中長期流動性投放仍在增加。

植信投資研究院高級研究員王運金分析稱，對于商業銀行來說，11月到期的1萬億元MLF中有8500億元資金成本下降0.2個百分點，有1500億元資金成本下降0.75個百分點，利于降低商業銀行凈息差壓力，推動其繼續降低貸款利率以支持實體經濟。

“在MLF大額到期背景下實施縮量續作，但通過其它方式整體加量投放中長期流動性，首先有助于控制市場利率上行幅度，引導資金面繼續處于合理充裕狀態。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，此外，還可以看到，近期央行已在公開市場小幅增加了逆回購操作規模，也在釋放類似信號。

資金利率方面，11月中旬，DR007（存款類機構7天期債券回購利率）利率小幅升至1.85%以上，資金利率中樞較此前略有抬升，今日顯示進一步上行至1.93%附近，低于相應政策利率水平。

在周茂華看來，央行加大逆回購操作，也是由于近日市場利率有所上升，反映銀行間短期流動性有所收斂，通過靈活操作適度加大短期流動性投放，以滿足金融機構需求，穩定市場預期，平穩資金面。

未以全面降準置換MLF到期

財聯社“11月C50風向指數調查”結果顯示，考慮到11月MLF到期量高達1億元，有多家市場機構預測認為，全面降準的可能性依然存在，幅度或為25至50BP，以此置換高成本的MLF。

但從今日央行公開市場操作來看，11月MLF與逆回購操作利率分別為2.75%與2.0%，維持不變。

王青認為，11月之所以未實施降準置換到期MLF，首先由于降準置換到期MLF對降低銀行資金成本作用有限，而引導銀行下調存款利率在推動LPR報價下調方面的作用更為明顯。

據王青及其團隊測算，即使通過降準全部置換1萬億元到期MLF，最多為銀行節約成本113億元（10000億*（2.75%（MLF利率）-1.62%（法定存款準備金利率））=113億），而銀行下調活期存款利率5個基點，即可降低資金成本約440億。

“央行的此次操作，雖然使降準預期落空，但兼顧了中長期和短期流動性供需的平衡，并強化了定向和結構性支持，顯示出公開市場操作的精細化水平進一步提升，達到了維護流動性合理充裕、以結構性領域發力拉動經濟企穩回升，以及兼顧內外平衡的多重目的。”中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示。

此外，從外部因素來看，多位市場人士指出，當前海外加息周期仍未趨勢性扭轉，在內外均衡的考量下，對貨幣政策節奏仍有一定影響。

王運金表示，雖然10月美國通脹水平略有下降，美聯儲12月加息50BP預期增強，但全球通脹仍具有較大不確定性，主要發達國家加息周期尚未結束；截至11月14日，中美一年期與十年期國債利差倒掛幅度稍有收窄，但仍分別在-262BP與-105BP水平；我國下調政策利率的外部制約因素仍然較強，應持續保持謹慎態度。

本月LPR報價基礎未變 后續仍有下調空間

11月MLF利率保持不變，意味著當月貸款市場報價利率（LPR）的基礎未發生變化。10月1年期LPR報3.65%，5年期以上LPR報4.3%，均維持不變。

周茂華認為，MLF利率維持不變，預示本月LPR利率不變概率增大。主要是此前接連出臺紓困、擴內需政策，接下來首要目標還是落實落細一攬子政策措施，充分釋放政策紅利；同時，引導金融機構繼續加大薄弱環節和重點領域支持，擴大有效需求。

但同時，也有市場人士指出，當前貨幣政策的核心仍是寬信用，后續下調5年期以上LPR的概率依然仍在。

王青表示，此前在9月份包括活期存款利率在內，商業銀行啟動新一輪存款利率下調，而且下調幅度整體上明顯大于4月開啟的年內首輪存款利率下調。這意味著近期銀行資金成本會出現較大幅度邊際下行，從而增加報價行下調LPR報價加點的動力。

“著眼于四季度及明年初穩增長、控風險，推動樓市盡快出現趨勢性回暖勢頭，我們判斷監管層近期將引導報價行下調5年期LPR報價，其中最早有可能在本月21日落地。”王青表示，當前企業貸款利率明顯低于居民房貸利率，且各類結構性支持政策工具豐富，都會引導企業貸款利率持續下行，由此年底前1年期LPR報價有望保持穩定。這也將在一定程度上為5年期LPR報價更大幅度下調騰出空間。

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