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【環球熱聞】招行資產首破10萬億元營收承壓利潤韌性足

2023-02-11 05:42:36 來源：證券市場周刊

招行2022年末總資產突破10萬億元，且存款四季度單季新增規模創新高，凸顯擴表速度維持較高水平。盡管收入增速放緩，但2022年招行盈利增速提升，利潤韌性充足，主要歸功于招行既往撥備儲備較厚，資產減值損失新增計提壓力較小，對利潤增長有較強支撐能力。

本刊特約作者?楊千/文

1月13日，招商銀行交出了一份“利潤維持亮眼增速”的2022年業績快報：實現營收3447.84億元，同比增長4.1%；實現歸母凈利潤1380.12億元，同比增長15.1%；年化加權平均凈資產收益率為17.06%，同比提升0.1個百分點。

(資料圖片僅供參考)

盡管招行2022年全年營收同比增速較前三季度放緩，但歸母凈利潤呈持續上升態勢。公司2022年營收同比增速為4.1%，較前三季度下降1.2個百分點；歸母凈利潤同比增速為15.1%，較前三季度上升0.9個百分點。不過，四季度單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為0.1%、18.2%，同比分別下降15.5個百分點、8.7個百分點。

招行2022年全年營收下行一方面是受2021年高基數影響；另一方面也與11月債市波動引發投資收益下滑和理財贖回潮導致凈值回撤拖累非息收入增長有關，四季度單季非利息凈收入為238.46億元，單季同比下滑10.23%。公司歸母凈利潤表現較好，主要是因為資產質量扎實下撥備釋放維持了較高的利潤增長。

2022年，招行信貸增速保持平穩，凈息差企穩。招行四季度單季凈利息收入為561.05億元，單季同比增長5.3%。在信貸投放方面，截至四季度末，貸款總額同比增長8.6%，較三季度末增速小幅下滑0.4個百分點。

2022年11月以來，監管鼓勵銀行加大對重點優質房企的授信支持，2023年1月初出臺了首套住房貸款利率動態調整機制，地產政策持續優化有助于增加對公信貸投放量；隨著疫情防控政策的優化，零售信貸需求回暖，信貸增速有望保持穩中有升。

在定價方面，招行2022年四季度測算年化單季凈息差（單季凈利息收入/平均總資產）為2.26%，四季度新增存款規模4457億元，同比多增1127億元，且四季度存款利率略有下行，負債成本降低支撐四季度凈息差企穩。受LPR持續下行壓力和2023年一季度重定價的影響，預計2023年凈息差仍有下行壓力。

資產質量保持穩健，風險抵補能力強。招行2022年四季度末不良率為0.96%，較年初上升5BP，環比三季度不良率小幅上行1BP，主要系四季度疫情政策變化沖擊零售端資產質量，但公司不良率一直處于同業低位，三季度末不良率在上市股份制銀行中最低，隨著經濟回暖資產質量有望穩中向好。公司四季度末撥備覆蓋率為450.79%，雖然較三季度小幅下降4.9個百分點，但整體仍維持在高位，風險抵御能力強。

總資產突破10萬億元

值得一提的是，招行2022年末總資產突破10萬億元，且存款四季度單季新增規模創新高。從資產端來看，招行全年新增貸款規模略低于2021年，四季度新增貸款同比降幅較三季度收窄?？傎Y產同比增長9.6%，總貸款同比增長8.6%，信貸增速略低于總資產，貸款占比總資產較2021年微降0.5個百分點。

截至2022年末，招行總資產達10.14萬億元，成為首家總資產超10萬億元的股份制銀行；由于信貸需求疲軟，招行2022年全年新增貸款4814億元，較2021年下降595億元，一至四季度新增貸款分別為-953億元、1032億元、-556億元和-118億元，二季度是增量峰值，四季度同比降幅較三季度收窄。

值得注意的是，招行2022年四季度單季新增存款規模創新高，全年新增存款規模遠超新增貸款規模，也遠超過去兩年各自新增存款規模。招行總負債同比增長9.5%，總存款同比增長18.7%，存款增速遠高于負債增速，存款占比總負債較2021年末大幅提升6.4個百分點至82.1%。

在存款增量方面，招行2022年全年新增存款11887億元，較2020年、2021年新增的7839億元、7187億元分別多增4048億元、4700億元，新增同比增長65%。一方面是消費、投資、購房等多重需求疲軟，四季度更是疊加理財贖回；另一方面在理財贖回的壓力下，得益于招行強大的攬儲能力，預計儲蓄轉化優秀，有效防止資金外流，四季度單季新增存款高達4457億元，為招行上市以來單季最高增量，為2023年一季度信貸投放“開門紅”和后續財富管理轉化提供了充足來源。一至四季度新增存款分別為1341億元、2041億元、211億元和1106億元。

2022年招行貸款同比增長8.64%，四季度單季同比少增117.7億元，同比少增量環比顯著收窄。從貸款增量結構看，招行2022年三季度末零售貸款同比增長7.32%，增速為上市以來最低；其中，個人住房貸款同比少增107.25億元，占個貸同比少增量的91%。2022年受疫情等因素影響，居民收入預期轉弱，居民加杠桿意愿下降，居民端新增貸款年內連續同比大幅少增。2022年末疫情防控政策調整，12月下旬以來多地疫情陸續達峰，居民線下生產生活有望盡快恢復，加之1月地產需求端政策再傳利好，居民消費和購房熱情有望提振。招行作為優秀零售型銀行，質價齊優的零售信貸需求增長可期。

截至2022年末，招行總資產、貸款同比增速分別為9.6%、8.6%，增速較上季末分別變動0.7個百分點、-0.3個百分點；貸款占總資產的比例較上季末下降2.1個百分點至59.7%。受宏觀經濟承壓、疫情管控等因素影響，四季度居民擴表放緩，對招行信貸增長形成拖累。在有效信貸需求相對不足的形勢下，預計招行適當增配了EVA較高的債券類資產。從近期調研了解到的情況看，招行2022年11月啟動了信貸“開門紅”工作，2023年新增風險加權資產增速預計將維持在10%-11%左右，新增一般貸款中零售貸款占比預估在六成以上。

2022年第四季度，招商銀行新增信貸571億元，同比減少118億元，總貸款同比增速為8.64%，較三季度增速下降0.4個百分點。從新增信貸結構來看，考慮到疫情的影響，預計招商銀行零售信貸投放仍未恢復至往年同期水平，對信貸增長帶來拖累。盡管信貸投放速度有所放緩，但在2022年息差收窄的背景下，招行信貸投放的韌性成為公司凈利息收入保持7%平穩增長的有力支撐。

截至2022年末，招行總負債、存款同比增速分別為9.5%、18.7%，四季度單季新增存款4457億元，同比多增1106億元。截至2022年末，存款占比較上季末提升1.3個百分點至82.1%，為近10年最高水平。受疫情等因素影響，居民消費和企業投資意愿下滑，貨幣貯藏性需求提升；同時，11月以來理財贖回壓力加大，也驅動部分理財資金回流銀行表。

業績韌性較強

從營收分項來看，招行2022年全年利息凈收入、非息收入同比增速分別為7.02%、-0.62%，較前三季度下降0.61個百分點、2.54個百分點，天風證券認為，非息收入負增長主要是受到2022年資本市場不景氣及四季度理財贖回潮拖累。從業績增速看，按2022年三季報各股份制銀行業績增速，招行仍排在股份制銀行第二位，且業績增速逐季向上，更彰顯公司穩健的經營能力和超強的業績韌性。

根據安信證券的測算，2022年四季度，招行凈息差為2.38%，環比提升2BP。一方面，資產端結構有所優化，每年四季度是招行零售信貸投放的旺季，雖然2022年四季度較往年同期零售信貸需求偏弱，但環比可能仍在逐步改善，高收益的零售信貸投放略有增加有助于資產端收益率企穩；另一方面，2022年四季度債券市場波動，部分理財資金贖回后轉移至表內活期存款，驅動招商銀行存款成本略有下行。但四季度凈息差同比預計下降10BP，對凈利息收入增長帶來拖累，四季度凈利息收入增速為5.3%，較三季度增速下降0.8個百分點。

招行其他非息凈收入增速下行，預計受債市波動影響較大。在2021年四季度的低基數效應下，預計2022年四季度手續費及傭金凈收入同比基本持平；隨著疫情防控政策優化以及房地產政策大幅轉向，市場對宏觀經濟預期從極度悲觀轉為較為樂觀，債券市場出現較大的波動，疊加理財資金贖回的負反饋機制，市場利率上行，預計招行與債券投資相關的收益同比明顯回落對非息收入形成拖累。

2022年，招行ROE為17.06%，同比提升0.1個百分點，維持上市銀行較高的盈利水平。營收平穩，凈利潤增速延續上行，招行核心價值持續。

招行2022年全年營收同比增長4.1%，凈利潤同比增長15.1%，業績基本符合預期。營收同比增速邊際放緩有利息收入和非息收入的共同影響：凈利息收入同比增長7%，較一至三季度同比增速邊際下降0.6個百分點，主要是凈息差同比降幅有所擴大，2021年四季度凈息差環比提升4BP，2022年四季度凈息差環比提升2BP，同比降幅邊際走闊。凈非利息收入同比下滑0.6%，較一至三季度同比增速邊際下降2.5個百分點，預計受資金市場利率上行疊加理財贖回等影響，非息收入邊際走弱。凈利潤同比增速維持自一季度以來的上升趨勢，較一至三季度同比增速提升0.9個百分點至15.1%，兩年復合增速在19.1%的高位，四季度單季同比增長18.2%，韌性較足。

四季度招行凈利息收入環比增長3.1%，主要是量價驅動所致。在量方面，總資產、總貸款規模環比上行?？傎Y產規模環比增長4.4%，突破10萬億元至10.14萬億元，總貸款環比增長1%，超6萬億元至6.05萬億元。在價方面，測算單季年化凈息差環比上行2BP至2.26%，預計主要是負債端貢獻。

中泰證券用總資產替代生息資產（歷年招行生息資產占比總資產均在99%左右，該占比在2022年一季度、2022年上半年、2022年前三季度分別為99%、98.8%、99%，可以近似替代)，測算的2022年一至四季度單季年化凈息差分別為2.33%、2.22%、2.24%、2.26%，四季度延續三季度上行趨勢，環比上行2BP。四季度招行存款規模高增，存款占比總負債環比提升1.3個百分點至 82.1%，較年初提升高達6.4個百分點，對負債端綜合成本下行提供正向貢獻。

在非息收入方面，受理財凈值波動及贖回影響，招行四季度非息收入仍承壓。2022年全年資本市場承壓，疊加四季度理財凈值及贖回拖累，招行凈非息收入同比下降0.6%。一般而言，一季度和四季度為銀行財富管理銷售旺季和淡季，非息收入占比分別為最高和最低，招行四季度單季非息收入占營收比重跌破30%，較2020年四季度和2021年四季度分別降低2.9個百分點和3.5個百分點，預計受理財市場波動影響較大。2021年一至四季度，招行凈非息收入同比分別增長6.5%、2.9%、1.9%、-0.6%；單季度凈非息收入占比營收分別為40.8%、38.9%、36.5%、29.8%。預計在2023年消費復蘇、股債趨穩的背景下，招行財富管理、銀行卡手續費、資管收入等主力非息收入有望迎來反彈。

從營收構成上看，招行凈利息收入同比增長7%至2182.4億元，增速較一至三季度下降0.6個百分點；非息收入同比下降0.6%至1265.5億元，增速較一至三季度下降2.5個百分點，預計主要受財富管理手續費收入放緩、債市調整等因素拖累。受益營收支出同比下降2%，盈利增速仍實現穩中有升。四季度單季營收、歸母凈利潤同比增速分別為0.1%、18.2%。

招行四季度營收增速放緩主要是非息收入下降，凈利息收入仍實現了較好增長。2022年全年營收增長4.08%，四季度單季營收僅增長0.14%。其中，全年非息收入下降0.62%，四季度單季下降10.23%，拖累了營收增速。全年凈利息收入同比增長7.02%，四季度單季增長5.3%，維持了較好增長。

資產質量維持高安全邊際

截至2022年年末，招行不良率為0.96%，較三季度環比小幅提升1BP，較2021年末提升 4BP，仍維持在低位。預計在四季度地產利好政策支撐下，對公房地產不良貸款生成將延續一至三季度逐季環比下降趨勢；個人按揭貸款逾期率在三季度環比有所上行，四季度受疫情影響預計不良或有抬升，但總體仍在低位。在2023年房企現金流持續改善、疫情第一波感染影響逐漸淡化、企業經營、居民生活逐步恢復正常的趨勢下，地產、零售信貸資產質量仍有望持續改善。

總體來看，招行風險偏好低，資產質量維持高安全邊際。公司撥備覆蓋率為450.79%，環比下降4.88%，撥備仍維持高位，對利潤支撐反哺能力較強；撥貸比為4.32%，環比下降 2BP。2022年四季度末，招行不良率環比上升1BP至0.96%，撥備覆蓋率環比下降4.88個百分點至450.79%，或與房地產客戶風險暴露及局部地區疫情對零售貸款業務影響有關，不過按照2022年三季度末各上市銀行披露數據，招行資產質量仍穩居股份制銀行第一寶座。

涉房資產質量演變是市場近期對招行的主要關注點之一，也是2022年以來壓制招行估值的重要原因，而房地產負面因素正在加速化解之中：一是公司持續收縮涉房風險敞口，2022年三季度末，公司表內外涉房敞口合計環比收窄2.75%，同比下行幅度高達21.15%；二是前三季度公司對公房地產不良貸款生成逐季環比下降，四季度以來房地產利好政策頻傳，11月支持房地產融資“三箭齊發”，監管穩地產態度明確，預計房企風險大規模暴露的可能性不大；三是招行的房地產貸款客戶和區域分布良好，高信用評級客戶貸款余額占比近八成，85%的房地產開發貸款余額分布在一、二線城市城區。近日，有關部門起草了《改善優質房企資產負債表計劃行動方案》，引導優質房企資產負債表回歸安全區間，招行的涉房業務風險有望進一步得到緩解。

自2022年初開始，招行全年累計營業支出同比增速逐季下滑，全年同比下降2%，預計主要是延續前三季度趨勢，信用減值損失同比下降，其中受地產和疫情影響，貸款和墊款減值損失增加，其他類別資產信用減值損失同比減少。招行前三季度信用減值損失累計同比下降10.9%，其中貸款和墊款信用減值損失為340.4億元，同比增加228億元，其他類別資產信用減值損失合計161.2億元，同比減少289.1億元。

此外，所得稅率在四季度單季下降較多，與2021年四季度相比也較低，符合季度規律，預計主要是在2022年有效信貸需求不足的背景下，招行加大了免稅資產配置，也有配置的免稅資產稅收優惠在年底進行調整的因素。

2022年房地產市場景氣度低迷，實體融資需求疲軟，招行信貸增速有所放緩，對資產質量的變化有一定的影響?？傮w來看，招行2022年不良生成放緩，不良率在股份制銀行中處于低位，房地產負面影響因素逐漸改善。

上半年，受房地產客戶風險上升及局部地區疫情對零售貸款業務的影響，招行不良貸款、關注貸款、逾期貸款余額和占比均較上年末有所增加。在此背景下，招行持續加大不良的確認和處置。下半年，招行不良生成放緩，不良率趨于穩定。截至2022年年末，招行不良率為0.96%，較年初提升5BP，較9月末提升1BP；招行撥備覆蓋率為450.79%，較年初下降33.1個百分點，較9月末下降4.9個百分點。

撥備對利潤的強支撐

2022年，招行盈利增速提升，收入增速放緩，撥備和費用等對利潤增長貢獻增加，公司絕對信貸撥備水平處同業高位，表外和非貸款撥備水平較高，預計公司總風險防御比例仍較高且充分。

浙商證券認為，招行利潤韌性足，營收仍承壓。招行2022年歸母凈利潤同比增長15.1%，環比增長0.9個百分點，略優于預期，盈利韌性較強，主要歸功于招行既往撥備儲備較厚，資產減值損失新增計提壓力較小，對利潤增長具備較強的支撐能力。

招行2022年營收同比增長4.1%，環比下降1.2個百分點，營收仍然承壓。四季度營收壓力點主要來自于非息收入：一是手續費收入位于全年低點，四季度是財富管理傳統淡季，疊加債市調整后居民財富產品風險偏好收緊影響，手續費同比跌幅擴大；二是其他非息收入受債市調整影響，營收貢獻被稀釋。此外，貸款有效需求不足、凈息差仍處下行區間，利息凈收入增長動能未見修復。

展望2023年，預計招行的財務表現將呈現一季度最難，而后逐漸好轉的特征，主要基于以下三個原因：第一，利息凈收入端，受按揭貸款重定價影響，招行一季度凈息差將承受較大壓力，但隨著疫后經濟的修復及信貸需求的復蘇，2023年凈息差有望呈現前低后高、逐步回升的走勢；第二，非息收入端，低基數效應及資本市場回暖有望支持財富管理手續費收入的修復；第三，資產質量端，金融支持地產系列政策的落地及居民現金流的改善，有望大幅緩解不良生成壓力。

平安證券認為，盡管收入端整體承壓，但看好招行零售端復蘇提振營收。招行2022年全年歸母凈利潤同比增長15.1%，前三季度增速為14.2%，在營收承壓的背景下，撥備對盈利支撐力度加大為凈利潤增速進一步提升的主要支撐。在全年息差收窄和非息增長乏力的共同影響下，招行2022年全年營收增速繼續放緩，同比增長4.1%，前三季度增速為5.3%。

拆分來看，招行2022年凈利息收入同比增長7%，前三季度為7.6%，而非息收入同比下降0.6%，前三季度為1.9%，邊際下滑主要源自四季度債券市場出現較大幅度的波動；此外，考慮到2022年資本市場低迷影響，全年中間業務收入增長放緩的最大拖累因素依然是財富管理板塊。展望2023年，在疫情防控和地產政策轉向下，預計招行作為業內最具代表性零售銀行將充分受益于零售復蘇，從長期視角來看，國內財富管理市場長期向好的趨勢并未改變，依舊看好招行在零售領域尤其是財富管理的競爭優勢。

招行作為業內最具代表性的零售銀行，后續將充分受益于疫情防控和地產政策轉向下的零售復蘇，2022年以來，招行盈利和資產質量均受到一定擾動，但招行的零售競爭優勢依然穩固，公司盈利能力始終領先同業，而前瞻性戰略布局也成為多年來估值溢價的主要原因。與此同時，國內財富管理市場長期向好的趨勢并未轉變，招行作為國內財富管理龍頭，著力于打造大財富管理價值循環鏈的業務模式，未來公司財富管理優勢有望不斷強化。

展望2023年，壓制招商銀行基本面的負面因素在明顯緩解，隨著消費復蘇、地產政策發力，招商銀行零售業務的優勢、房地產信用風險的改善將對基本面產生正向驅動。短期來看，在2023年地產、消費、財富管理等板塊復蘇的預期下，前期招商銀行主要承壓業務將有望迎來回暖。長期來看，招商銀行在各項指標顯示其穩健優秀的基本面同時，在零售和財富管理賽道逐漸積累起來“商業模式的護城河”；在于長期形成的內部市場化、外部客戶導向的“企業文化”（在銀行業內里是稀缺的）；在于一大批務實勤奮、專業和進取正派的中高層和業務骨干形成的“團隊人員”。這些底層價值并未發生變化，仍是行業中稀缺優秀的銀行。

招行深耕零售業務30余年，零售業務具有較深的護城河，這種護城河在于切實以客戶為中心的服務精神，追求極致的客戶體驗，以及由此帶來的更大的客戶黏性。招行沿著既定戰略方向和目標，加快打造3.0模式，從經營“銀行資產負債表”轉變到同時經營“客戶資產負債表”，聚焦客戶價值創造提升經營績效，有望進一步打開未來增長空間。現階段，無論是從房地產風險緩釋預期角度，還是從經濟修復帶來零售信貸與財富管理業務機會角度，招行均具有較大的估值修復彈性。

招行2022年報業績快報顯示，四季度盈利增長提速，利息收入和非息收入增長略緩，不良率有所上升。中銀證券認為，收入放緩、不良率上升，并不會影響對招行的推薦邏輯，因為對銀行推薦邏輯并不來自于過去業績好，而是經濟和政策改善帶來行業和公司未來的經營壓力減弱。隨著房企融資和保交樓政策持續加強，房地產對招行資產質量的壓力拐點或逐步顯現，管理層影響亦出清。

標簽：招商銀行資產規模歸母凈利潤