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財華聚焦|全年多賺近680億！市值單日蒸發逾400億，匯豐怎么了？

來源：英為財情

從牽一發可撼動整個港股市場的紅底大笨象，到如今市值尚不及招商銀行（03968.HK，600036.SH）的68%，匯豐控股（00005.HK）這些年可謂命運多舛。

好不容易業績熬出了頭，卻遇上大跌市，股價不漲反跌。

這家國際銀行集團剛剛公布了截至2021年12月31日止全年業績：列賬收入按年下降1.74%，至495.52億美元，但得益于信貸損失回撥9億美元（去年則提撥了88億美元），列賬普通股股東應占凈利潤同比增長223.42%，或87.09億美元（約合680億港元），達到126.07億美元。

然而，資本市場卻沒給面子，公布業績之后的匯豐股價大跌3.59%，收報56.45港元，單日市值蒸發433億港元。

股價下跌，部分原因或與大市表現不佳有關，如今與匯控股市地位相若，成為恒指重要成分股的美團-W(03690.HK)和阿里巴巴-SW（09988.HK）同日分別大跌5.10%和3.05%，拖累大市表現，恒生指數亦大跌2.69%。

此外，匯控的業績絕對數固然尚算不錯，但表現遜于大行預期，尤其最大市場香港業務在2021年第4季下跌，加上2022年初以來已累積了一定漲幅，或是導致資金出走的一個原因。

值得注意的是，匯豐持股62.14%的恒生銀行（00011.HK）專注于香港市場，由于整體業績表現欠佳，股價亦下挫10.24%。

匯豐2021年業績

經歷了重組、巨額撥備、商譽減值、暫停派息等痛楚之后，匯豐的2021年業績其實有起色。

前文提到，2021年匯豐的列賬收入按年下降1.74%，至495.52億美元，主要因為全球低利率環境下，其利息業務的息差進一步收窄，凈利息差較上年同期下降0.08個百分點，至1.10%；凈利息收益率下降0.12個百分點，至1.20%，導致凈利息收益同比下降3.95%，至264.89億美元。

不過9億信貸損失回撥抵消了部分營業支出，以及國內聯營合營公司貢獻利潤的強勁增長，列賬稅前利潤同比增長115.4%，至189.06億美元。

扣除貨幣換算差額及重大項目影響之后的經調整業績顯示，全年收入同比下降3.25%，至500.9億美元；除稅前凈利潤則按年大增78.60%，至219.16億美元。

對比于2020年經調整稅前利潤122.71億美元，其2021年業績已有很大改善，與2019年的226.81億美元經調整稅前利潤的差距也進一步縮小。

回饋股東

匯豐的派息一直是香港市民最關心的事情。在過去，該行一般一年派四次息，而且出手闊綽，股息收益率可達6%以上，比全球低息環境下的銀行存款利率高出許多。但是前年英國監管當局無理阻止匯豐派息，讓許多跟隨多年的投資者迅速“脫粉”，拖累股價急挫。

進行了重組、調整之后，匯豐在去年開始恢復派息，但同時也表示，作為其改革的部分內容，為了鞏固資本，可預見將來的派息或難以回到過去的水平，所以匯豐回饋股東的舉措也成為投資者考量的一個重要參數。

2021年上半年業績中，匯豐宣派現金中期息每股0.07美元，在公布末期業績時，再宣派第二次股息每股0.18美元，全年股息為0.25美元，派息率為40%。

不過值得注意的是，除了派息之外，匯豐還通過回購來改善股東權益。該公司于2021年10月宣布展開最高20億美元的股份回購，并計劃在完成這一回購之后，再啟動最多10億美元的股份回購。

財華社匯總了其2021年的兩次總派息額及20億美元回購，計得其實際派息或達70.7億美元，約合551.8億港元，相當于其當前市值1.16萬億港元的4.75%，稍高于國內銀行中低風險理財產品的收益率。

地區市場表現

匯豐的業務遍布全球，最主要的收入來源地為內地、中國香港、英國和美國。

見下圖，香港是匯豐最大的收入市場，2021年全年的收入占比達到29.19%，其次為英國，占24.15%。

值得注意的是，盡管內地收入占比不高，增長和利潤占比卻在攀升，尤其內地聯營公司如交通銀行（03328.HK，601328.SH）的貢獻，更是占了其聯營和合營公司收益的大半。

2021年，內地業務收入占匯豐總收入的7.54%，但稅前利潤卻占到17.63%，見下圖。

香港一直以來是匯豐最大的收入及利潤來源。2021年，受疫情反復影響，香港業務表現欠佳，收入同比下降11.51%，至144.63億美元；稅前利潤更下滑27.93%，至59.16億美元。

匯豐持股62.14%的香港本地銀行恒生銀行亦公布了2021年業績，糟糕的表現與匯豐的香港業務如出一轍。

恒生銀行坦陳“逆境求成”：受疫情以及環球利率低企影響，該行凈利息收入同比下降11%，抵消了非利息收入大約2%的增幅，令營業收入同比下降8%，至331.82億港元。因收入下降但經營支出維持上升，恒生銀行的股東應占凈利潤同比下降16.34%，至139.6億港元。

不過，內地業務的強勁表現抵消了香港市場下滑的部分負面影響。2021年，匯豐內地業務收入同比增長20.92%，至37.34億美元；稅前利潤同比增長27.60%，至33.33億美元，其中應占聯營公司利潤同比大增33.10%，至24.61億美元，反映內地經濟的堅韌。

匯豐的美國和英國業務于2021年有所恢復：美國業務收入下降，但得益于信用虧損減值回撥，實現扭虧為盈；英國業務則得益于英國經濟復蘇，收入同比增長11%，同時信用虧損減值回撥也讓其稅前利潤得到較大提升。

匯豐前景：機會在大灣區？

匯豐表示，2022年至今，其大部分業務呈現良好發展趨勢，預計年內可實現中單位數增長。

在業務布局方面：

匯豐已出售美國的大眾市場零售銀行業務，并簽訂協議出售法國零售銀行業務，預計于2023年內完成，未來將發展美國和歐洲的批發和財富管理客戶業務。

在亞洲，匯豐于去年12月獲得監管機構的批準，收購旗下內地合資保險公司匯豐保險（中國）剩下的50%權益，并將繼續推出匯豐大灣區理財通服務，以把握粵港澳大灣區強勁發展的機遇。

匯豐于月初完成收購AXA Singapore，并計劃收購L&T Investment Management，以拓展其在亞洲區的保險和理財業務。

匯豐將調配資本和資源，投入到亞洲和中東發展環球銀行及資本市場業務。

從以上的圖表可見，匯豐最重要的香港市場于2021年第4季的稅前利潤出現較明顯的下滑，或反映期內疫情對當地經濟的影響。首要市場業績下滑，應是其公布業績后股價下滑的另一個主要原因。

但內地業務表現強勁，足見內地的經濟活力在危機中的韌性。展望未來，隨著香港疫情受控，經濟活動恢復，加上粵港澳大灣區經濟共同體的聯合，匯豐的大中華業務或可維持強勁增長。

另一方面，歐美開始收緊貨幣政策，或可讓其低企的息差改善，但2021年英國和美國市場撥備回撥帶來的正面影響未必延續，或在一定程度上抵消英國經濟復蘇的提振。

這些因素似乎也使得匯豐對其前景頗具信心，該行預計其有望在2023年達到至少10%的有形股本回報率，較先前預期提早一年。

匯豐的平均有形股本回報率于2021年已有明顯改善，由2020年的3.1%回升至8.3%，見下圖。

基于以上的預期，匯豐將維持40%-55%的派息目標。

總結

2022年初至今，匯豐的股價已累計上漲20.36%，比招商銀行的表現還要理想，也回到了2020年爆發疫情之前的水平。

從估值來看你，匯豐的市凈率不到1倍，遠低于其持有大部分股份的恒生銀行，以及國內發展最快的零售銀行招商銀行。

對比于兩年前，匯豐經過了瘦身、重組，并將戰略聚焦在發展迅猛的新興市場，例如粵港澳大灣區，與其重點市場香港協同發展。沒有了歐美低效率資產的拖累，匯豐的前景或許跟有看頭，而較低的估值或為其提供安全墊，以此來看，股價整固也未必是壞事。

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