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東吳證券：植發行業正處快速增長風口期 連鎖龍頭優勢顯著

來源：英為財情

智通財經APP獲悉，東吳證券發布研報稱，植發行業正處于快速增長的風口期，其中中游植發機構是產業鏈的核心環節，頭部連鎖植發機構是主要的發展方向，有望受益于行業增長的紅利。推薦始終堅持規范化發展思路的、市占率第一的連鎖植發龍頭雍禾醫療(02279)。

主要觀點如下：

雄脫為脫發主因，治療方案植養結合、層層遞進。常見脫發可分為瘢痕性脫發和非瘢痕性脫發，其中雄脫是最常見的脫發類型。針對不同脫發階段的需求，脫發解決方案可分為居家養護、生態養固、醫療養固和植發，各種方式層層遞進，對于希望短期內直接性的改善或毛囊已經閉合的患者，植發是最合適的方式。

產業鏈：中游植發機構盈利空間較大，是產業鏈核心環節。植發產業鏈的上游為器械和耗材商，中游為公立、民營的植發機構，下游為獲客渠道和植發消費者。其中，中游植發機構盈利空間較大，頭部機構毛利率達70%+，是產業鏈的核心環節。但是由于行業尚處于認知建立期，銷售費用投入較大，長期隨著門店的擴張、店鋪口碑的提升和品牌影響力的提升，我們預計凈利率還有進一步提升的空間。作為標準化程度相對較高的輕醫美機構，植發機構可復制性較強，頭部植發機構雍禾醫療的門店數量和收入規模均領先于綜合型醫美機構。

低滲透高成長，毛發市場空間廣闊，連鎖龍頭優勢顯著。（1）需求端：根據沙利文預計，2021年我國毛發醫療服務市場規模為234億元，其中植發醫療/醫療養固市場規模分別為169/65億元，2016-2020年植發醫療/醫療養固的增速CAGR分別為23.4%/25.4%。我國植發滲透率較低，2020年我國脫發人數達2.52億人，但植發手術數僅51.6萬例，滲透率不到1%，提升空間較大。在脫發年輕化、多樣化植發養發需求、消費承擔能力提升和行業規范化程度提升等因素共促下，滲透率有望持續提升。（2）供給端：包括連鎖植發機構、綜合醫美機構植發科、公立醫院植發科和區域性/單體植發機構，其中連鎖植發機構專業性強、品牌化、規范化優勢突出，是未來的主要發展方向。

他山之石：美國植發龍頭Bosley，“標準化技術&服務+特色化營銷+連鎖化擴張”共筑龍頭之路。Bosley成立于1974年，是美國第一大連鎖植發機構，在34個州設立了73個連鎖的植發診所。其成功路徑主要包括：以標準化技術&服務提升客戶滿意度、通過特色化營銷打造值得信任的品牌以及通過連鎖化擴張實現規模提升。

本文編選自微信公眾號“東吳研究所”，智通財經編輯：楚蕓瑋。

標簽： 快速增長 東吳證券

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