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肯德基和必勝客不香了？百勝中國2021年增收不增利

來源：英為財情

肯德基、必勝客想必很多投資者都不陌生，其實這兩個品牌均是百勝中國 (HK:9987)旗下的品牌，公司于2020年9月港股上市，自去年下半年開始股價持續走熊，至今跌幅近30%，目前已跌破發行價。

智通財經APP了解到，百勝中國近日發布了2021年業績報告，和2月初發布的Q4未經審核業績相比，內容更為全面。2021年該公司實現收入98.53億美元，同比增長19%，經調整的EBITDA為13.3億美元，同比略有增長，而經調整的凈利潤為5.25億美元，同比下滑15%，凈利率5.33%。

百勝中國是在國內最大及發展最快的餐飲企業，截止2021年底，擁有11788家餐廳，且每年保持著穩定的餐廳擴張速度，業績成長穩健，2017-2021年，其收入及凈利潤復合增速分別為6.12%及25.6%。該公司股價回調了8個月之后，近兩個月出現反彈，作為穩健成長的餐飲業龍頭，是否存在投資機會呢？

業績驅動：肯德基和必勝客

智通財經APP了解到，百勝中國旗艦品牌包括肯德基和必勝客兩大核心品牌，以及小肥羊、黃記煌、Lavazza、COFFii & JOY、塔可貝爾及東方既白等新興品牌，其中肯德基及必勝客收入占大頭，合計貢獻超過九成。截止2021年底，該公司擁有餐廳肯德基8168家、必勝客2590家及1030家其他品牌餐廳。

2021年，該公司收入98.53億美元，其中餐廳收入89.61億美元，同比增長21%，收入占比90.95%，另外還有部分加盟費及其他收入，加盟費1.53億美元，同比增長3%，貢獻較低。分品牌看，肯德基和必勝客2021年收入增速均達到了20%，收入占比分別為71.1%及21.4%，合計貢獻92.5%。

肯德基是公司最核心的品牌，分布在中國超過1600個城市，提供食品包括雞肉牛肉堡、豬肉產品、海鮮、米飯、粥、新鮮蔬菜、甜品、咖啡及茶飲等。該公司通過新建及收購方式擴張餐廳，2021年擁有自營店7437家，全年新增1565家，增長達27%，加速加盟店8168家，增長14%。

與麥當勞、德克士及漢堡王西式快餐品牌相比，肯德基的門店數目約為最接近的競爭對手的兩倍，門店覆蓋優勢明顯。不過2021年肯德基的餐廳利潤率14.9%，同比下滑1.4個百分點，經營利潤11.81%，同比下降1.95個百分點，主要為同店收入下降了3%，核心的管理費增速和收入同步，加盟費及其他費用占比下降。

而必勝客提供不同時段的食品，包括早餐、午餐、下午茶及晚餐，1990年進入中國市場，30年發展市場份額穩固，擁有超過2500家餐廳遍布中國600多個城市，餐廳數目約為于中國與其最接近的西式休閑餐飲競爭對手的6倍。2021年擁有自營餐廳2452家，凈增加222家，增長9.96%。2021年必勝客餐廳利潤率10.7%，同比微增，經營利潤率5.31%，同比增加1.5個百分點。

其他品牌，包括小肥羊、黃記煌、Lavazza及COFFii & JOY等收入貢獻較低，主要以加盟店為主，其中小肥羊由240家門店，黃記煌擁有超過650家門店，COFFii & JOY有36家門店。2021年其他品牌餐廳收入僅為0.53億美元，增長27%，不過目前仍處于虧損狀態，期間餐廳虧損率達20.8%，同比擴大14.5個百分點。

整體來說，受益于肯德基及必勝客業績貢獻，百勝中國業績穩步增長，而肯德基餐廳較其他品牌利潤率較高，貢獻了超過八成的利潤，拔高了整體利潤率。2021年該公司經營利潤率14.07%，股東凈利率10.05%，資產收益率（ROA）為7.5%，權益回報率（ROE）為12.52%，杠桿倍數1.7倍。

穩健擴張，賬上有“余糧”

百勝中國最值得探討的是其擴張速度，去年曾放出力爭在中國開兩萬家餐廳的豪言，相當于2021年餐廳數量的1.7倍。該公司肯德基及必勝客核心品牌及新品牌餐廳每年均保持穩定的擴張速度，2017-2021年五年間，肯德基餐廳復合增速10.45%，必勝客為4.22%，其他品牌為36.12%。

得益于店面的擴張，近五年肯德基、必勝客及其他品牌餐廳收入復合增速分別為8.43%、0.2%及45.34%。從收入及門店擴張數量看，核心的肯德基及必勝客品牌同店收入呈下降趨勢，從客單價看，必勝客要遠高于肯德基，但下降趨勢明顯。規模和效率不可能完全兼得，該公司更看重規模擴張。

肯德基規模擴張策略，從沿海進入腹地，在各省核心城市開店占點，再向它周邊城市輻射，同時在城郊建立配套物流倉庫，并率先開啟城市下沉戰略，為了更好下沉市場，肯德基推出全新的小鎮模型，優選餐廳。此外，百勝加盟商資源豐富，與加盟商建立10-20年的長期合作關系。

而必勝客由“輕奢”向“大眾化”轉變，客單價逐年下移，但即便如此，在同類品牌中，必勝客客單價仍偏高，因此門店擴張求穩為主，工作重心為提升餐廳經營效率。該公司以“家庭、現代、物有所值”的全新定位指導品牌轉型，通過數字化、門店升級及外賣打造，提升餐廳業績，但從必勝客往年業績效果看，并不是很理想。

除了肯德基及必勝客西式餐廳，百勝也在快速布局中式餐廳賽道，2020年4月，完成對黃記煌的收購，并成立了包括東方既白、小肥羊和黃記煌三個品牌的中餐事業部。從數據看，中式餐廳的擴張速度及業績成長均是最快的，主要均采用了輕資產的加盟擴張模式，該公司憑借豐富的資源積累，快速打開加盟商市場。

2021年該公司資本支出6.89億美元，三年復合增長率25.85%，肯德基及必勝客每家新餐廳的平均資本支出約為150-250萬元。在資金方面，該公司每年經營現金流凈額及現金等價物均保持在10億美元以上，負債率40%，且無流動金融負債，賬上現金足以滿足資本開支需求。

競爭優勢明顯，業績確定性高

從行業來看，餐飲業分為快餐、休閑餐飲、正餐及其他，其中快餐及休閑餐飲近五年以雙位數的復合增長率增長，是增速最快的兩大細分市場。快餐行業集中度非常分散，連鎖餐飲前十市占率不到5%，其中百勝中國及麥當勞市場份額領先，對比日本及美國均超過20%的集中度，仍有非常大的提升空間。

快餐行業采用“前端標準化半成品+后端自動化加工”模式，以餐飲門店為主要銷售渠道，消費場景豐富，消費者看重菜品及服務質量。百勝中國注重菜品開發，旗下的肯德基及必勝客在細分行業中市占率遙遙領先，門店覆蓋區域廣，以肯德基為例，覆蓋區域超過1600個城市，而同行中如麥當勞則主要集中在廣東。

在分散的行業市場，百勝憑借規模及品牌優勢，通過收購、新建以及加盟商模式擠占競爭對手的市場份額。此外，2021年該公司擁有超過800家獨立供應商，保證了公司菜品材料供應，同時擁有物流管理系統，覆蓋廣泛的復雜信息傳遞以及快速的門店擴張，2021年收購地塊建立三個新的物流中心，這都成為公司競爭的核心優勢。

綜上而言，2021年百勝中國旗下的肯德基及必勝客均錄得不錯的業績，以“自營+加盟”模式餐廳數量穩步擴張，不過新店業績釋放周期延長，同店收入下降，導致增收不增利。但從長遠看，公司競爭優勢明顯，按照近兩年平均新增約1300家餐廳店算，7年就可以達到2萬家的目標，業績增長確定性較高，具有較大的投資價值。

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