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每日焦點！白酒三季報盤點：茅臺豪賺444億 水井坊Q3環比暴增超100倍 Q4去庫存效果是關鍵？

來源：英為財情

財聯社10月23日訊（編輯 劉越）貴州茅臺領銜瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、水井坊、老白干酒等一眾白酒企業發布前三季凈利預增公告，但整體Q3凈利環比表現出現分化，其中水井坊暴增100多倍摘得桂冠。

從業績具體表現來看，據財聯社不完全梳理，老白干酒前三季度凈利同比翻倍，但公告顯示增長主要因土地收儲補償款；山西汾酒的凈利同比增速超四成，古井貢酒和瀘州老窖排名緊隨其后，貴州茅臺則同比增長19%。


【資料圖】

Q3凈利環比表現方面，貴州茅臺、山西汾酒、水井坊和老白干酒均實現增長，其中水井坊暴增103倍。西南證券指出，水井坊二季度河南等地動銷面臨較大挑戰、業務擴張增加人員致職工薪酬增加等導致利潤端承壓嚴重，三季度受益消費場景恢復，疊加前期投入成效逐漸顯現，利潤端恢復顯著。

此外，洋河股份公告，預計前三季度扣非凈利86.65億元左右，同比增長26.5%左右。光大證券分析師葉倩瑜等10月17日發布的研報中亦點評還未公布業績的五糧液，指出八代五糧液雙節動銷反饋相對較好，前九月全國21個營銷戰區中有14個戰區實現動銷正增長，估計三季度業績亦有較高確定性。

東海證券分析師豐毅等10月17日發布的研報指出，整體看，已公布上市酒企Q3業績整體符合預期，地產酒表現穩健，次高端略超預期。葉倩瑜指出，老窖延續亮眼表現，高度國窖發展穩健，低度國窖保持較快增長。汾酒在Q2調整節奏主動蓄力之后，Q3經營數據恢復高增，洋河、今世緣省內市場三季度動銷環比改善，洋河部分省外市場勢能較強，徽酒基本面延續較好趨勢。水井坊等次高端酒企動銷反饋相對平穩、仍在恢復過程中。

值得注意的是，貴州茅臺在長假后開市后的10個交易日里累計下跌超13%，市值蒸發超3000億，而下周總市值或將再度考驗2萬億關口。有業內人士表示，盡管貴州茅臺三季度業績實現雙位數增長，但仍不足以支撐目前的30余倍的動態估值。

中金公司10月17日發布的研報指出，受國慶白酒動銷反饋平淡影響，白酒板塊波動，但多家公司披露經營數據和業績預告，驗證龍頭酒企經營韌性。有白酒行業人士對財聯社記者表示，茅臺預告前三季業績并非對沖近期股價下行，而是其追求“更加透明化”的舉動。一線名酒前三季的業績預增，是白酒行業強分化的體現，不能完全代表行業基本面。

東海證券認為，國內多數上市龍頭酒企全年打款任務已完成或接近完成，業績壓力可控，龍頭無虞，Q4市場進入去庫存階段，去庫存效果對春節表現、2023年酒價影響直接，望成為Q4股價核心動因。亦有行業人士表示，白酒行業庫存過高、動銷過慢的問題，可能需要在四季度的“春節囤貨季”才能緩解，Q4可能行業才回暖。

中金公司指出，白酒板塊回暖趨勢和長期確定性未變，品牌、組織能力強的公司，以及所在區域受疫情影響較小的地產酒經營更為穩健，回調后板塊估值性價比凸顯。

國金證券分析師劉宸倩8月29日發布的研報中顯示，2021年高端白酒行業茅臺市占率最高，五糧液、青花郎次之；次高端白酒行業劍南春占據首位，習酒窖藏1988和天之藍次之。

國金證券指出，在行業量縮的背景下，名優酒優質產能不斷集中。21年高端&次高端酒企產量約60萬噸，考慮蘇酒及徽酒合計產能約占規上白酒產量的14%（15年時該比例約僅為6.5%），集中度提升明顯。考慮到酒企仍在持續推進擴產項目以布局更優質產能，認為量的集中度向上提升空間仍充裕。

從價的維度看，消費升級是此輪周期的核心驅動因素。高端白酒消費需求的多樣化受場景擾動的影響會更小，且拉長看高端、次高端白酒批價整體仍呈現向上趨勢。在需求環比恢復的環境下，無論是行業層面、名優酒層面價增的邏輯仍將演繹。

具體而言，高端酒子板塊歸母利潤僅在13-14年負增，其余例如08-10年、18-20年增速雖有下滑，但在此期內仍保持15%以上增速及27%的中樞水平，具備業績韌性。

中金公司重點推薦買入三季報業績預計高增且估值可順利切換至明年的公司，如茅臺、洋河、汾酒、老窖、古井等；如疫情改善，也推薦受疫情影響大、估值處于低位的公司，如五糧液、舍得。

光大證券認為，高端白酒需求最具確定性，維持貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖的核心推薦；地產酒板塊目前受益當地消費升級以及有限的疫情影響，基本面整體優于全國性次高端，維持對地產酒的龍頭推薦，重點推薦洋河股份，關注古井貢酒；次高端板塊仍需密切跟蹤本輪旺季表現，重點推薦山西汾酒，建議關注舍得酒業。

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