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網紅經濟學家付鵬：當前市場存在三大高估，權益市場關注盈利應重于估值

來源：英為財情

財聯社2月15日訊（記者 高艷云）2月15日，東北證券在北京舉辦2023年春季策略會，付鵬作為東北證券首席經濟學家發表了題為《內外有別、不一而行: 海內外大類資產觀察》的演講。


(資料圖片)

現場有諸多投資者是奔著這位網紅首席而來，有這樣一個現象特別有趣：在付鵬演講結束離開之時，現場有近六分之一觀眾追上付鵬腳步。在記者看來，付鵬的粉絲之多頗令人驚嘆。

付鵬本次演講干貨頗多，他認為市場存在三大“高估”問題，即高估美國衰退風險、高估歐洲能源危機以及一定程度高估了國內經濟的恢復進度。

付鵬指出，對國內資產（股、債等）當下應保持“底線思維”，市場在高預期和現實之間波動，中債長端或許已經隱含了國內經濟近期的高點，對權益市場應關注盈利重于估值。

去年底至今有三類預期差

在東北證券春季策略會上，付鵬向與會者分享了其去年底以來對是市場的觀察與思考。

付鵬指出，從去年底至今，觀察到了三類預期差，第一是對美國衰退擔憂與對美聯儲寬松預期的差異，第二是對歐洲衰退與能源危機擔憂的差異，第三是對中國強消費與強復蘇的差異。

“2022年的宏觀主線相對清晰，疫后供應鏈、地緣沖突、貨幣財政刺激等因素使得全球通脹自2021年開始高增，海外主要央行也在去年開啟了緊縮周期，臨近年底方發生反轉。”付鵬稱。

付鵬提到，首先是市場投資者高估美國衰退風險。

2022年11月初，美國CPI在商品性通脹回落的帶動下加速下滑，疊加中國防疫政策優化轉向的效果，全球開啟了看多風險資產的情緒，資產價格提升。黃金價格自11月以來持續攀升至今年1月底1950美元上方，但2月初緊俏的就業數據扭轉了市場期盼聯儲寬松的預期，資產多數回調，黃金價格兩日內快速下跌100美元。

付鵬稱，這一幕并不是近期第一次出現，早在2022年三季度初，美國CPI拐點出現，美債長短利差倒掛，基于歷史經驗判斷的“衰退”充斥市場，風險資產大多反彈。但隨著美聯儲駁斥寬松言論，資產在去年三季度初形成V型反轉。市場持續高估美國經濟衰退風險，也將持續帶來風險資產的搖擺。

其次，付鵬認為投資者高估了歐洲能源危機。

絕多數市場觀點認為，俄烏沖突后，歐洲能源供需結構發生巨大變化，能源價格曾一路飆升。高企的能源價格從多方面造成了歐洲能源危機的預期，歐洲寒冬引發對能源采暖需求的擔憂，高能源價格提高了歐洲工業和制造業的成本，歐洲經濟景氣度一路下滑，歐洲能源危機或導致歐洲深度衰退。

“但實際歐洲能源供給結構調整迅速，原油、天然氣庫存并未消耗殆盡，歐洲景氣度出現回暖跡象，歐洲市場相對美股調整幅度反而較小，歐洲能源危機擔憂逐漸消弭。歐洲能源供給結構在與俄羅斯脫軌后迅速調整，能源危機情況也并沒有出現，此前對于歐洲悲觀的能源危機預期也帶來反轉。”付鵬稱。

三是，市場投資者一定程度上高估了國內經濟的恢復進度。

付鵬提到，自去年11月國二十條轉向，防疫措施的優化調整，在經歷短暫的陣痛過后，政策重心從防疫調整為了經濟增長，時間則踩在了春節之前。中國歷史性的超額儲蓄，外加疫情消退后的生活生產的正常化，給予了巨大的消費預期和經濟增長預期。

“但春節過后情況仿佛沒有想象中那么樂觀。疫情沖擊過后，最壞的情況已經過去，但離極好的經濟恢復依然存在一定距離。超額儲蓄的增長來源于居民存款的搬家，暫時難以轉化為高額的報復性消費；人員流動、出行情況良好，但客單消費水平有所下滑；居民部門和企業部門在疫情期間損傷較大，信心亟待修復。多重因素作用下，對于經濟特別是消費的恢復差強人意，難逃‘強預期’卻‘弱現實’的狀況。”付鵬如是說。

對國內資產當下應保持“底線思維”

付鵬談到，疫情后的全球市場也展現出巨大的差異。疫情初期，國內率先復工復產，承擔了全球的超額出口需求，國內在承受短期防疫壓力后迅速轉向經濟過熱。而海外則是貨幣政策支撐經濟，財政政策支撐居民資產負債表，海內外在2020年享受了低利率給全球帶來的美好時光。

付鵬進一步分析稱，隨著海外全民免疫，我國貨幣政策率先穩健適度正常化，在出口高點出現，疊加居民和企業不確定性的增加，滬深300在2021年初達到階段性高點。但海外財政、貨幣政策延續，21年海內和海外資產走勢發生明顯劈叉。

付鵬指出，2022年的跨區域資產發生了更多了變化。年初俄烏沖突極大地干擾了能源和商品市場，帶來了40年來最高的通脹水平，也催使海外央行提高了加息步伐。供給端高通脹疊加嚴厲的加息過程，海外資產大多發生調整，但由于市場間結構的差異，資產調整幅度不一。而國內相關管理給消費和投資帶來了更大的不確定性，國內資產再次承壓。

“跨市場來看，利率敏感性行業占多的指數跌幅更大，估值成分更多則受擠壓更大。不同市場的主要股指中，美股以科技和消費居多，歐洲市場以制造和消費為主，英國和印度股指中能源占比更高，我國股指權重相對均衡。”付鵬認為。

付鵬分析稱，在2022年的宏觀結構中，美股、尤其是科技型企業估值下跌更多；歐洲去年在能源危機下的經濟預期非常疲軟，但11月之后歐洲資產分子端相對轉好，權益市場中科技等估值類資產相對較少，能源、制造等價值為主資產相對堅挺，歐央行得以堅持50BP加息幅度。英國和印度得益于其市場結構，在能源價格大漲的2022年，跌幅明顯小于美歐。

對于國內資產，付鵬認為，當下應保持“底線思維”。V型反轉已被證偽，但最差的情況的確已經過去了，不應再采取悲觀態度，但是國內加杠桿環境難以持續存在。市場在高預期和現實之間波動，中債長端或許已經隱含了中國經濟近期的高點，權益市場關注盈利重于估值。

舊的邏輯應重新考量

付鵬表示，以往傳統經濟周期中以債券長短利差為錨交易央行貨幣政策轉向的邏輯，在本輪加息周期中應重新考量。

“長短利差對經濟衰退具有重要的指示意義，以往通脹不構成掣肘央行的主要指標，在經濟增長下降、衰退風險增加時，利差倒掛伴隨著央行降息，因此以利差交易降息是可行的。但本輪加息周期中，通脹風險的優先級高于經濟增長，因此在利差深度倒掛情況下，同以往一般過于樂觀地交易寬松轉向將不得不面臨資產價格回調的風險。”付鵬談到。

付鵬提到，進一步思考與設想，如果逆全球化進程加劇，G2脫鉤，東西方將出現一定程度的再通縮與再通脹，同時逆全球化也減小了底層薪資與頂層的差距，央行或許不得不在以年維度的更長時間中保持限制性利率水平。

“在這種情況下，長短利差的倒掛或將持續存在，采取利差對經濟衰退的指導作用進行交易會存在越來越大的誤差。逆全球化在長期趨勢中對交易策略和過往經驗的影響值得我們重新思考。”付鵬稱。

標簽： 市場關注 經濟學家

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