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瀝青：短期承壓，中期向好_全球今頭條

來源：國投安信期貨

今年上半年瀝青價格在3500元/噸-4000元/噸之間震蕩，主要是由于原油價格下跌拖累；其中4月-5月布倫特原油從86美元/桶跌至71美元/桶，對于瀝青成本帶來600元/噸左右的下移。上半年雖然處于季節性消費淡季，庫存持續上升，但稀釋瀝青升貼水走強，瀝青整體跌幅小于原油。6月下旬以來，瀝青價格維持下行態勢，主要也是受油價下行帶動。本周一主力2310合約一度下破3500元/噸關口，周二反彈，從3500元/噸關口是年內重要支撐位。前期市場面臨原料稀釋瀝青進口通關受阻的問題，該問題逐漸緩解后，瀝青裂解利潤面臨下行壓力；但中長期看，梅雨季過后，下半年交易重心將轉向庫存去化后的價格回升。

稀釋瀝青通關節奏是短期焦點


【資料圖】

今年二季度由于海關政策收緊，稀釋瀝青入關量顯著減少，導致瀝青生產企業原料供應緊張，有的企業因此減產甚至停產，這也是4月份以來瀝青價格表現相比原油堅挺的主要原因。

稀釋瀝青是以天然瀝青為基本組分，混以礦物焦油等成分的瀝青混合物，是國產瀝青的重要原料構成，占比大約為53%。進口稀釋瀝青無需原油配額，因此是眾多無原油進口配額地煉企業的一個不錯的原料選擇。根據我國與東盟自貿協定，原產地為東盟的稀釋瀝青是不需要繳納8%的關稅，另外由于美國制裁，委內瑞拉的馬瑞和伊朗原油往往借道馬來西亞以稀釋瀝青的名義進口到我國，因此目前稀釋瀝青的主要進口來源國是馬來西亞。從進口量來看，2022年全年稀釋瀝青進口量2371萬噸，同比2021年增加了444萬噸，增幅%。

由于部分原油以稀釋瀝青的名義入關，擾亂了原油市場配額進口的政策。針對這個問題，海關重新調整了瀝青行業的標準，規定360℃蒸餾殘余物小于40%，360℃蒸餾殘余物針入度不大于400，使得部分稀釋瀝青的報關受阻。4月份以來，稀釋瀝青的進口通關明顯放緩，從數據上看，今年一季度稀釋瀝青進口近420萬噸，月均進口量近140萬噸；4月份稀釋瀝青進口量降至12萬噸，5月份不足24萬噸，大幅低于3月份之前的進口量水平。受此影響，稀釋瀝青港口庫存從年初的萬噸，降至6月底的107萬噸，降幅%。而稀釋瀝青升貼水也從年初的-28美元/桶，一路漲至最高-15美元/桶。原料的緊張和升貼水的上揚顯著侵蝕了瀝青生產企業的利潤，甚至出現了部分瀝青生產企業因原料短缺而停產的情況，其中地煉受影響較大。隆眾資訊數據顯示，5-6月地煉實際產量比計劃排產量均15%以上的降幅。

6月份我們實地調研了幾家地煉，從調研中了解到，原料全部采用進口稀釋瀝青的一家企業在6月份停車，主要因無原油進口配額，進口稀釋瀝青短缺；另一家無原油進口配額的地煉企業，由于缺原料稀釋瀝青6月份維持低產。還有一家企業是有原油進口配額的，但裝置處于年度大修期，預計7月份重啟，已經預售了8-9月份的約40萬噸的瀝青產量，該企業沒有受到原料短缺的影響。調研中還了解到，有些煉廠可以用燃料油代替稀釋瀝青進行生產，但瀝青的收率會降至30%，低于馬瑞原油60%的瀝青收率。

整體看，稀釋瀝青的進口通關受阻對沒有原油配額的地煉企業影響較大，導致國內瀝青產量下降的同時抬高了稀釋瀝青的價格，對瀝青市場影響偏利多。

稀釋瀝青的通關問題何時解決成為目前市場的焦點，市場也在反復交易這樣的預期。5月份以來，對于通關問題就有各種傳言。調研過程中，企業普遍預期6月底會解決，但是至今沒有明確的官方消息。從資訊公司統計的數據看，7月份國內瀝青總計劃排產量為萬噸，環比增加萬噸，增幅%，原料問題可能會在7月份得到解決。一旦稀釋瀝青通關問題解決，意味著后市瀝青的供應將回升，市場會面臨一波下行壓力。本周一瀝青價格的下跌就是市場在圍繞稀釋瀝青進口通關預期下出現的波動。

需求：全年前低后高，當下北強南弱

瀝青需求主要集中在基建行業，其中76%用于道路施工，16%為防水材料，因此受氣溫和降雨等天氣影響較為明顯，還受到基建和地產行業的影響。一般來說，上半年北方回暖較晚，南方雨水偏多，受此影響，瀝青的需求往往偏弱；下半年南方梅雨季之后，疊加資金集中到位，有利于道路施工的展開，需求大多會好于上半年。相對應的，瀝青庫存走勢呈現出上半年持續上升，下半年回落的季節性特點。

當前國內瀝青供需面有明顯的北強南弱的特點。華北地區天氣晴熱為主，適于開展施工，因此北方地區瀝青需求較好；但北方地煉原料前期受稀釋瀝青入關影響，煉廠排產量整體偏低，訂單交付量受影響，因此北方地區整體庫存水平低位，價格相對堅挺。華東地區受雨水影響，需求清淡；供應因主營煉廠排產增加而上升，整體出貨壓力較大，煉廠庫存水平上升。目前瀝青區域性供需分化明顯。

今年上半年，受經濟形勢影響，國內化工品需求整體不及預期，下半年市場普遍對經濟復蘇帶來的消費回升有一定的期待。對瀝青市場來說，7月份之后市場將逐漸進入季節性消費旺季，需求環比改善的預期較強。于此同時，國家政策面的支持也值得關注。

在6月份的市場調研中了解到，前期企業主要做防水合同，但南方梅雨季導致防水需求進入淡季，另外受房地產市場影響，地方政府資金面偏緊，基建投入表現不及預期，企業反應西北、西南的高速路項目明顯減少，上半年重交瀝青需求整體偏弱。消費的低迷也影響了貿易商的囤貨意愿，企業反應今年流通環節囤貨意愿差，與往年同期貿易商增加煉廠廠庫貨的預訂操作相比，今年很多企業傾向于提前出社會庫回籠資金。據貿易商反饋，前期原料短缺，煉廠瀝青資源供應量偏低，但是下游需求也比較差，瀝青運輸車輛閑置的比較多，供需雙弱。對于后期需求的預期，煉廠普遍持偏多看法。上半年需求太弱，下半年旺季來臨后環比改善的預期較強，加上煉廠庫存中性偏低，需求啟動時價格有向上的驅動。但走訪的過程中，有的貿易商對下半年需求展望卻不甚樂觀，主要還是擔心下游項目缺資金。

展望：短期偏空，中期偏多

短期稀釋瀝青的通關節奏是關鍵，一旦原料供應恢復，瀝青排產增加，短期會對價格有一定的沖擊，近期市場也在交易這樣的邏輯。但在官方消息出來之前，原料供應依舊存在一定的變數，主要是節奏問題。目前瀝青社庫和廠庫庫存合計量同比往年處于中性，若原料入關問題得到解決，在南方需求淡季的背景下格局，瀝青裂解利潤短期可能會承壓下行。但雨季過后的需求有望逐漸回升，結合往年的季節性表現，預期瀝青下半年需求環比上半年會有改善。因此，瀝青市場短期有一定的利空擾動，但利空釋放之后，隨著下半年旺季的到來，瀝青價格有望低位回升。

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