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資訊推薦:海外衰退系列二：美國衰退復盤與港美股啟示

來源：研報中心


(資料圖片)

核心提要

本文復盤了美國20世紀80-90年代的儲貸危機和2008年的次貸危機，我們認為當下和這兩場危機有多處不同。差別在于：（1）此次海外銀行業危機底層資產信用風險較小。過往兩次衰退導火索均為金融機構持有較多高風險劣質資產。（2）由于智能手機發展，當下銀行擠兌事件或更容易發生，薄弱環節以更快速度演變為風險事件。（3）此次監管部門反應更加及時。在吸取了2008年金融危機的教訓后，此次SVB出現問題后，48小時內FDIC迅速接管了SVB，美聯儲等立刻恢復了SVB等銀行的存款提取，推出BTFP工具強化儲戶信心，避免其他中小銀行的擠兌。而瑞信從宣布財報有內控問題到被監管安排收購僅用了5天。

相同之處在于：在利率急速攀升之后，金融機構資產負債久期錯配、內控缺陷、杠桿率高等問題被加速暴露。比如1979年沃爾克加息后儲貸機構資產負債久期錯配、2004年的格林斯潘加息后低收入者無法償還的次級貸款、2022年鮑威爾加息后英國養老金危機、美國中小銀行危機，都體現了高利率高波動的宏觀環境下金融機構薄弱環節問題暴露。

根據復盤統計，衰退期間港美股平均最大跌幅均超20%。從1900年至今，美國共經歷了23輪衰退，平均持續時長14個月。整體而言，經濟衰退對港美股影響較大，自Wind有數據以來，標普500、道瓊斯工業指數、納斯達克、恒生指數平均分別下跌10%、9%、7%、13%，而最大下跌幅度分別為30%、27%、36%、40%。

美股啟示與展望：衰退期間，美股市場底可能出現在開始降息之后，而經濟底在市場底前后均有可能出現。目前美聯儲加息或步入尾聲，美股未來或因降息預期強化而出現階段性上漲，但是中長期來看若衰退風險加大從而對盈利產生下行壓力，則可能導致美股走弱。

港股啟示與展望：美國衰退，尤其是如金融危機等風險事件可能引發香港股市在特定時間窗口大跌，但是整個衰退期間也可能上漲；除了海外流動性和風險偏好，國內宏觀經濟和政策也是決定港股走勢的重要基本面因素。目前港股在2023年二季度或有反彈，尤其是二季度中后期，4月份港股進入布局期。產生反彈的五大可能原因：美聯儲加息步入尾聲、國內經濟由于低基數在二季度大概率同比高增、恒指在19000點附近有較強支撐、A股和港股報表季的不確定性在4月逐漸消化、不排除4月下旬重要會議有政策利好與港股換月效應共振。長期來看，中國經濟不斷恢復、中國資產吸引力提升，而美國貨幣政策周期也會轉換，理論上利好港股，但是全球地緣等問題可能影響港股風險偏好，值得觀察。

風險提示：海外經濟衰退風險超預期；美國通脹回落斜率不及預期；全球貨幣政策變化超預期；國內經濟修復不及預期；國際地緣政治局勢變化超預期。

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